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变压器行业铜价下跌的影响分析

发布时间:2019-11-25 07:45:55 编辑:笔名

变压器行业:铜价下跌的影响分析

联合证券 杨军 把失去的找回来-铜价下跌的影响分析 铜等原材料价格的大幅上涨,使得变压器行业本来的好光景在06年显得异常平淡。 07年新年伊始,受库存持续增多的影响,LME三月期铜走势疲软,出现了一定幅度的下挫,价格由年初的6100美元下跌至5500美元左右。 有关专家预计,07年,国内电解铜的价格将较上年有所回落,幅度在10%左右。 变压器合同一般提前半年至一年的时间签订,大的工程项目需提前年的时间签订,且大部分采用闭口合同。总体上,06年的变压器合同价格均建立在高铜价的预期之上。如果07年的铜价下跌,变压器企业将找回05、06年的损失,迎来丰收的一年。 在铜成本占变压器售价25%的情况下,如果铜价下跌10%,我们预计,07年变压器行业的毛利率将上升2.个百分点。 我们预计天威保变(24.88,0.21,0.85%)(600550)06、07、08年EPS分别为0.54元、0.95元、1.56元,动态PE分别为45倍、26倍、16倍,特变电工(20.57,-0.17,-0.82%)(600089) 06、07、08年的EPS分别为0.48元、0.76元、1.03元,动态PE分别为43倍、27倍、20倍。 鉴于历史上我国变电设备和发电设备容量比严重畸形,未来十年,输变电设备将进入一个快速发展阶段,设备的升级换代、大容量、超高压输电线路建设、城市电的改造将带来巨大商机。 因此,维持两变压器龙头企业的增持评级。 LME铜价回落 受国际市场铜供应紧张以及投机炒作等因素影响,2006年伦敦金属交易所(LME)电解铜价格大幅攀升,全年平均价格为每吨6733美元,比上年分别上涨83.1%。 受国际市场铜价拉动,国内电解铜价格也大幅上升。06年,华通有色金属现货市场电解铜平均价格为分别每吨62239元,比上年上涨74.6%。 铜等原材料价格的大幅上涨,使得变压器行业本来的好光景在06年显得异常平淡。 然而,近两年铜价高涨,刺激了铜产能建设,2007年全球铜产量将继续大幅增长,国际电解铜市场将由供求紧张转为供求基本平衡。与此同时,一度为市场忧虑的世界主要铜矿劳资谈判基本结束,全球铜精矿供应紧张的局势有所缓和。 07年新年伊始,受库存持续增多的影响,LME三月期铜走势疲软,出现了一定幅度的下挫,价格由年初的6100美元下跌至5500美元左右。 我国电解铜市场与国际市场关联度极高,全球铜价回落将带动国内铜价回调。 有关专家预计,07年,国内电解铜的价格将较上年有所回落,幅度在10%左右。 变压器行业的毛利率将上升个百分点 虽然,我们无法准确预测07年铜价的走势,但在铜占变压器售价25%的情况下,如果铜价下跌10%,我们预计,07年变压器行业的毛利率将上升2.个百分点。 变压器需求仍将保持快速增长 在我国,由于在电力建设中严重地存在“重发、轻供、不管用”的倾向,以及由于电价定价机制不合理导致电公司盈利能力低下,因此八五期间电投资占电力基本建设投资比重不超过20%,九五、十五期间,电投资的占电力基本建设投资比重不超过30%,远远低于发达国家50%的水平,电建设严重滞后电站建设。 按一般规律,变电设备容量与发电设备容量之间的比例应该为12∶1,即每新增10MW装机容量就需配变压器120MVA,其中500kV变压器12MVA。 长期以来,我国变电设备和发电设备容量比相对偏低,2000年不到8∶1。2003、2004年,我国理论上需新增变压器容量4.2亿KVA、6.1亿KVA,而实际产量仅为3.8亿KVA、4.4亿KVA,实际产量仅为理论需求量的90%、72%,容量比例进一步畸形化。 电建设的滞后,严重威胁电安全。据初步汇总分析,十一五期间,国家电公司将投资9000亿元左右,南方电十一五期间投资额也将达到3000亿元。这样,十一五期间,我国电总投资将超过1.2万亿元,是十五期间电投资5000亿元的2倍多,以弥补历史欠账。 因此,我们预计,在电投资的推动下,变电设备和发电设备容量比例将逐步回升。未来十年,输变电设备将进入一个快速发展阶段,设备的升级换代、大容量、超高压输电线路建设、城市电的改造将带来巨大商机。 闭口合同确保07年业绩高增长 变压器合同一般提前半年至一年的时间签订,大的工程项目需提前年的时间签订,且大部分采用闭口合同。 变压器企业在进行成本测算时,一般参照即期的现货及期货价格。也就是说,变压器企业07年的合同执行价是参照06年铜现货价格及期货价格而制定的。因此,在经历了05、06年原材料价格上涨所带来的压力后,特别在06年铜现货及期货价格持续上涨的刺激下,变压器企业在进行成本测算时,对铜价有可能持续上涨的预期非常强烈。 总体上,06年变压器合同价格建立在高铜价的预期之上。如果07年的铜价下跌,变压器企业将找回05、06年的损失,迎来丰收的一年。 在预期铜价07年下跌10%的基础上,我们预计天威保变(600550)06、07、08年EPS分别为0.54元、0.95元、1.56元,特变电工(600089)06、07、08年EPS分别为0.48元、0.76元、1.03元。

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